今年市場波動明顯加大，本文將用問答方式揭示霸菱高收益團隊是如何駕馭主要風險。

Q1：對高收益市場的情勢有何看法？

許多投資者問我們，市場目前處於信貸循環的哪個階段？何時可能出現下跌？尤其是美國股市已經持續上漲了這麼長時間，令許多人感到有些不安。這些憂慮並非毫無依據，歷史證明，市場漲勢總有終結的一日。有鑑於此，問題就是我們應該如何投資於高收益市場。

在現階段，我們認為應該比較一下目前的市場與金融危機之前的市場，實際上兩者有很大差別。其中一大差別在於，在2008年危機之前，沒有人預計到市場無可避免會出現下跌，亦沒有人質疑高報酬可以持續多久。目前的情況大相徑庭，市場預期經濟增長，但增速相對溫和。資本結構遠比之前更為穩健，能夠承受住壓力測試。我們認為，指數的絕大部份還是值得投資的。

然而，我們絕對會避免投資於市場的某些領域，這突顯出主動型投資、而非單純追蹤指數的重要性。無論是在什麼時候，投資者總是要對某些發行人採取更為審慎的態度，但在持續較長時間循環的尾段，主動型投資尤為重要。

Q2：目前美國處於升息循環，升息對高收益發行企業有何影響？

談到升息，主要有兩個考慮因素。一是我們所投資企業的絕對利息成本及利息成本負擔。在信貸分析的最基本層面，如果升息兩三個百分點，就會令一家企業的資本結構從可行變成不可行，那麼投資者原本就不應該投資於這家企業。

第二個考慮因素是升息對整體債券市場的影響。退一步來講，通常只有在經濟狀況較佳時，央行才會升息。在霸菱，我們研究過美國升息最快的時候，追溯至1990年代，發現從長遠報酬可見，在升息循環內，高收益債券市場過往表現相當良好。

事實上，在那段期間，在大幅升息後三個月內，債券市場只出現過兩次下跌。一次是在2000年、科技股泡沫破裂。另一次是在2008年5月、雷曼兄弟破產之前。這兩次都是有其他因素導致市場下跌。在此環境下，我們相信相較升息，信貸循環的變動會為債券市場帶來更大的技術面風險。

Q3：自去年左右起，貿易戰言論升溫。在現階段，會擔憂影響到高收益市場嗎？

當然，在投資流程中，我們將貿易緊張局勢升溫納入考慮，但更專注於維持信貸密集型、「由下而上」的投資方式。貿易戰方面，某些行業會受到更大影響。例如，目前美國農業生產商受到衝擊， 因為過往某些市場已經無法進入。

在投資於這些面臨較大挑戰的行業時， 我們會物色資本結構健康、能夠承受並適應事態發展的個別企業。根據我們的經驗，即使是在疲軟的行業或循環欠佳的階段，都一定會有優質企業，投資者要做的就是認真研究，發掘出這些企業。

Q4：英國脫歐的看法以及因應策略

英國脫歐亦為市場帶來較大不明朗因素，坦白講，任何人都無法預測結局，歐盟與英國之間或者能夠達成協議，或者無法達成協議。嚴格從信貸角度來講， 我們認為在英國脫歐最壞的情況下，英國經濟可能出現溫和衰退。之所以說溫和，是因為英國目前的兩大貿易夥伴（美國及歐洲）經濟狀況良好。另外要注意的一點是，英鎊可能貶值，可能對所投資企業產生影響，亦可能並無影響。正如任何匯率變動一樣，某些企業會表現較佳，某些企業會表現較差。

可喜的是，我們團隊曾經在過去10年出現嚴重衰退及波動的期間投資於高收益市場，歷經雷曼兄弟破產、主權債務危機等重大事件的考驗。因此，我們對市場上的企業有深刻了解，有望很好地判斷出面對目前市場上的風險，這些企業會取得怎樣的表現。

然而，無論出現貿易戰抑或英國脫歐， 歸根到底最重要的還是基本面。重大事件固然重要，但其重要性僅限於對基本面的影響，對我們來講，這歸結於發行人償還我們所投資資金的能力。如果這一點並無改變，我們會在適當時候利用技術面帶來的市場疲軟機會，為投資者帶來更高報酬。在每個行業或地區，無論在某個時候出現什麼動態，肯定會有表現較佳的精選投資。我們只要投入資源，物色到這些機會，以適當的風險報酬承受程度來進行投資。

Q5：鑑於目前市場上的風險，投資者應該如何考慮自己的高收益配置？

論及目前的高收益市場投資，我們認為多元信貸投資方式有眾多好處。在霸菱，我們認為多元信貸投資是專注於個別企業、而非廣泛撒網的策略，主要包括「四大核心」的高收益子資產類別配置—美國高收益債券、美國貸款、歐洲高收益債券及歐洲貸款，同時能夠擇機配置抵押貸款憑證（CLO）以及受壓／不良信貸（特別時機投資）。

儘管美國與歐洲高收益市場通常有一定相關性，風險報酬狀況相似，但這些市場過往曾出現不少的市場錯配，在這帶來截然不同的投資機會。高收益子資產類別的表現及價格存在差異，經常是由於新聞頭條風險或技術面因素所致， 這通常是暫時性的，是受到市場情緒左右。這些因素或許在短期內會拖累價格下跌，但通常隨後會出現較快的回升， 尤其是在相關基本面持穩健的情況下。多元信貸策略有助於投資者利用短線投資機會，及時將資產配置轉向當時最具投資價值的領域。

要有效在這些市場進行買賣，就要深耕當地市場。如果一家投資管理公司在管理全球策略時，委派一個位於德州的投資經理就法國工業的投資作出決策，那麼就會出現問題。美國的環境與歐洲截然不同，在歐洲，各個國家的環境亦存在差異—主權法律、遊戲規則及競爭動態均不一樣。要執行全球策略，必須在大西洋兩岸都設有當地團隊，委派對所投資當地市場具有深入認識的專業人士負責。

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