股市投資關鍵字：景氣擴張中期，重品質、有耐心、攻守兼備

債市投資關鍵字：高收益、低存續期、波灣債分散為上

在疫苗施打、經濟重啟等樂觀預期帶動下，2021年以來全球股市多頭氣勢如虹，但同時也面臨成長與價值風格輪動、通貨再膨脹及法令監管風險等挑戰、變種病毒來襲、評價面等隱憂。展望下半年股債市投資策略，富蘭克林坦伯頓基金集團特別邀請三位股票專家以及債券團隊連袂解析2021年中投資展望及策略。

■ 股市

富蘭克林證券投顧表示，隨著美國景氣循環進入擴張中期，經濟成長可能放緩但仍高於長期趨勢，選股要更重視品質和成長的可持續性，而上半年中國股市歷經官方信貸緊縮及加強網路企業監管的調整後，預期下半年信貸成長動能有望回升，許多創新科技股超跌後長線買點已經浮現，建議投資人下半年瞄準美國及大中華股市雙主流，並搭配具有攻守兼備特性的基礎建設產業，網羅多元投資契機。

美股投資兩大關鍵字: 品質、成長

富蘭克林坦伯頓美國機會基金經理人葛蘭．包爾表示，樂觀看待美國經濟前景，預期直到2022年美國經濟均可望以高於趨勢的速度增長。隨著去年被壓抑的需求釋放，消費者支出加速，就業市場及企業獲利改善，美國房屋市場非常強勁，由於房屋市場對經濟而言可帶來可觀的乘數效應，對於美國經濟以及美國股市相當有利。

針對拜登政策提案，我們預期最終將會有基礎建設計畫推出，範圍不僅限於橋梁、道路及機場等傳統基礎建設，還有一大部分支出將集中在科技、寬頻、5G、網路安全，均可望成為政府主導基礎建設計劃的受惠者。儘管企業稅提高將對企業獲利造成一些不利影響，但我們認為程度將是可控的。

葛蘭．包爾表示，目前美國股市評價已接近公平價值，預期投資人的焦點將重新回到企業的品質及獲利的可持續性，持續看好五大創新主題，包括數位轉型、金融科技和支付、醫療創新、雲端運算以及5G，這些是跳脫景氣循環及宏觀背景，屬於結構性成長的重大投資主題，身處更為數位化的世界，科技的影響性擴及各行各業。

除了上述五大既有的創新主題之外，也從四大新興趨勢挖掘到投資機會，一為消費者喜好的轉變，消費者購買、銷售及生活的選擇更為多元，可以居家運動、娛樂、看診，可能造成這些產業重新洗牌。二為新興醫療領域，生技、基因組學未來均充滿希望。第三在工業方面供應鏈重回美國為關注焦點，新冠疫情突顯出許多產業供應鏈的弱點，預期未來數年將看到許多製造及供應鏈回流美國。第四個新興趨勢是去城市化（De-Urbanisation），千禧世代是美國人口最多的一代，他們從城市轉移到郊區的生活方式，預估將在未來五年發生。

中國股市：政策緊縮短空長多，建議耐心等待

富蘭克林坦伯頓大中華基金經理人黎邁祺指出，儘管生產者物價指數受到來自供應面中斷的因素推升，但消費者物價指數顯示通膨壓力仍然相當溫和，部分原因為消費者物價指數三成由食品價格組成，整體食品價格反而是面臨通貨緊縮壓力，因此我們對於政府是否尋求進一步收緊貨幣政策並不感到悲觀。我們認為今年來官方信貸緊縮已來到一個轉折點，預期貨幣政策進一步收緊的可能性偏低，展望下半年預期信貸成長動能有望回升，這也有望支持股價表現。

黎邁祺指出，儘管網路企業正面臨政策加強監管的利空，但中國政府並非試圖遏制網路平台企業的發展，政策仍然致力推動創新並將繼續為該領域提供支持，中短期內，我認為政府所衡量的主要利害關係人的風險，不僅僅是股東也包含了受雇者與消費者。因此，難以避免地會一再看到政府對於特定領域的干預動作，確保整體社會的所有參與者皆能得到公平對待。在過去五至十年期間，我們已見過政策監管干預許多行業，雖然可能導致短期成長動能放緩，但長期而言，也是投資人應該關注的，而是有利於產業可持續性成長。整體而言，政府仍然致力於推動創新，而針對反托辣斯、金融科技以及近來對於消費者資料保護的政策監管，長期而言應有助於改善所有利害關係人之權益，監管政策其實也見諸全球其他國家，但投資人似乎過度反應中國的政策動作，導致相關領域股票面臨沉重賣壓。近期見到網路產業股票遭到嚴重拋售賣壓，這也讓該些股票評價水準更具吸引力，團隊應該會藉此機會增加持股。

基礎建設擁四大優勢: 股利收益、成長、防禦、抗通膨

美盛凱利基礎建設價值基金 （本基金之配息來源可能為本金） 經理人查爾斯．哈米認為，現階段基礎建設具備「股利收益、成長、防禦、抗通膨」四大優勢，可列為資產配置的一環。首先，基礎建設資產主要是提供包括水電瓦斯、付費道路及機場等必要服務，這些資產的現金流量多受到法令規範或是長期特許權契約所支持，且營收可跟通膨相連結，不論在景氣循環的哪個階段，基礎建設資產提供投資人追求穩健的股利收益以及股利成長的機會。

此外，在全球積極推動低碳經濟（decarbonization）的趨勢引領下，預期基礎建設類股將是優先受惠此長期成長機會的資產類別。未來幾年將投入龐大的公共及民間資金進行基礎建設資本投資，包括強化輸電網路、安裝充電樁等，意味基礎建設公司的資產規模將成長，並運用這些資產賺取穩健的獲利，進一步創造穩定的股利收益及股利成長。我們預期目前投資的基礎建設公司資產規模將成長8~10%，高於過去長期平均的6~8%。

再者，查爾斯．哈米指出，基礎建設資產跟傳統股債資產的連動性低，加上基礎建設提供必要服務、受到景氣循環波動的影響較小，面臨股市震盪環境時，可發揮投資組合中的防禦效果。根據凱利投資統計，全球股市上揚期間，基礎建設收益策略貝他值為0.7，全球股市下跌期間，基礎建設收益策略的貝他值僅有0.42，展現跟漲抗跌的特性（資料來源：凱利投資，MSCI AC世界指數、凱利基礎建設收益投資組合，統計期間為2010/10/31~2020/12/31）。

■ 債市

富蘭克林證券投顧表示，中美引領全球經濟逐漸走向復甦，聯準會如何退場牽動市場神經，所幸債券市場多已領先反應通膨和聯準會升息預期，建議現階段債市佈局宜側重於高收益債爭取債息機會，並藉由低存續期間降低利率風險，再以分散配置分享風險調整後的報酬空間。

※全球經濟走向不均衡的復甦：美國正處高峰、其他區域將陸續跟進

富蘭克林坦伯頓集團債券團隊表示，全球經濟體將在不同季度達到成長高峰，中國已先攀高峰、美國現正處於成長高峰，歐洲仍在努力，其他區域可望跟上復甦腳步。儘管美國明年開始成長趨緩，但仍是非常健康的經濟環境，然而另一方面，刺激政策將隨之放緩。

※市場已領先反應高通膨、聯準會升息的情境

富蘭克林坦伯頓集團債券團隊表示，隨著美國明年經濟成長自高峰回落，通膨不太可能再持續加速。此外，美國仍將面對疫情前即存在的通膨下行壓力：債務負擔、人口老化、以及科技創新取代勞動力所導致成本削減的結構性問題，這些都將壓抑物價。預期今年一些暫時性因素推升通膨後，通膨終將逐漸減速。

全球經濟復甦及通膨壓力升溫下，富蘭克林證券投顧建議債券產品的選擇應要能有抗通膨或可受惠通膨的元素，例如通膨與石油價格通常為正向連動，產油國重鎮的波灣政府即可因高油價而有財政收入的進帳。此外，波灣國家正積極進行經濟結構改革，其成效也正在顯現中。

相較於其他債市資產或區域，波灣債市有三個領先：

（一）債市表現領先：根據理柏資訊統計台灣投信投顧公會分類的56檔境外新興市場債券型基金中，唯一以波灣債市為主要投資地區的富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金）短中長期績效領先於同類型基金平均（原幣報酬截至6/30，請見下表）。

（二）受惠油價走勢領先：全球經濟受惠於疫苗接種、解封而復甦，預期需求大量回籠下，商品市場已率先反彈，今年以來石油價格更領先其他商品如基本金屬表現。

（三）波灣國家疫苗接種領先：波灣國家相較世界而言，疫情控制的效率高。據紐約時報網站，全球疫苗接種的前十大國家中，波灣六國即佔了三國，其中阿聯每100人接種166劑居全球第一（7/17更新）。疫苗被普遍接種後，經濟活動快速回復，可嘉惠主權債和企業債表現。

國際貨幣基金7/9發表沙烏地阿拉伯國家報告，肯定該國於疫情大流行的迅速和果斷政策因應，以及改革的努力。沙國經濟於去年下半年解封後即開始復甦，雖然去年因疫情影響，政府財政赤字佔GDP比重升至11.3%，但主要受石油收入下滑三成影響，石油以外收入卻持續成長，經濟結構改革已發揮成效。

富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金）經理人莫海迪．柯弗表示，國際貨幣基金的報告對沙國投下信心票，其實不僅沙國，阿聯等國來自於石油以外的成長成效優異，且如卡達2022年將舉行世界盃賽事，所帶動的經濟效應將陸續顯現。整體而言，看好波灣國家未來幾年經濟和石油以外的成長動能，這些是已經有很高主權債信評等的波灣主權債能更上層樓的催化劑。

投資中國比重指掛牌於大陸及香港地區中國企業之投資比重，依規定境外基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之20%，另投資香港地區紅籌股及H股並無限制。本基金並非完全投資於大陸地區之有價證券，投資人仍須留意中國市場特定政治、經濟與市場之投資風險。新興市場警語：本基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。投資風險之詳細資料請參閱基金公開說明書。

基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本基金進行配息前未先扣除應負擔之費用。由本金支付配息之相關資料已揭露於本公司網站，投資人可至本公司網站(http://www.Franklin.com.tw)查閱。

股票型基金配息機制說明：本基金主要配息來源為股息收益，配息也可能從基金資本中支付。境外基金機構針對本基金配息政策設有相關控管機制，視實際收到股息收益及評估未來市場狀況以決定當期配息水準，惟配息發放並非保證，配息金額並非不變，亦不保證配息率水準。

股票型基金之配息來源為基金投資標的所配發之股票股利，因投資標的股利發放頻率及日期不一，造成基金每月收到之股票股利收入將不平均。若當期收到投資標的之股利收入大於預計配息率，則基金僅由股利收入發放配息。若當期收到投資標的之股利收入低於預計配息率，則投資經理人得利用前期保留之股利收入，於必要時，亦得自本金配息，使配息率穩定。投資經理人將定期審視投資標的股利率水準及基金績效而調整配息率，使基金配息率貼近股利率，避免配息過度侵蝕本金之情形。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本基金進行配息前未先扣除應負擔之費用。由本金支付配息之相關資料已揭露於本公司網站，投資人可至本公司網站(http://www.Franklin.com.tw)查閱。

本基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。投資風險之詳細資料請參閱基金公開說明書。

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