金融海嘯後首見：新興主權債絕佳布局時機到
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- 文/ 野村投信
新興市場債市今年表現可謂一波三折，且目前仍充斥著不少雜音，令投資人感覺進退失據。雖然短期在美國升息壓力下新興債市可能波動，但在價值面誘人且基本面仍有撐的情況下，市場震盪恰恰隱含著未來最大的機遇，反而為投資人提供良好的切入點。
●「價值」不會被任何事抹滅，新興主權債已經超跌，人生中難得一見的投資機會到來
一名富豪拿出一枚貨真價實的88克拉鴿子蛋鑽石，說只需要付出10萬元就可以獲得這枚鑽石，消息發布後民眾恐怕會漏夜排隊爭相搶購，若你有幸獲得了購買機會，幾天後富豪通知你「打高爾夫球時，鴿子蛋掉到草皮上，且被踩到好幾腳，鑽石沾染上了塵土，請問你還買不買？」如果是我：「買！當然買！」
這顆沾染塵土的鴿子蛋就如同新興主權債現在隱含的投資機遇！不管經歷了什麼，「價值」不會被任何事抹滅！貨真價實的鴿子蛋價值上億，被踩了好幾腳但本質仍然是鑽石，只是暫時蒙塵了，如果可以用僅10萬元的「價格」購入上億的「價值」，投資潛力極大！雖然Fed升息帶來全球經濟挑戰，但新興國家基本面仍具支撐，主要還是由於市場氣氛引起的過度反應使價格遭到錯殺，且資產價格的下跌幅度已遠遠超過對基本面的實質影響，投資吸引力僅次於金融海嘯，是人生中難得一見的投資機會，當利空出盡時，就是利多到來時，市場震盪裡恰恰隱含著未來最大的機遇！
新興主權債券在今年經歷Fed強力緊縮升息與俄烏戰爭的亂流，價格已經來到暨海嘯過後的歷史便宜價位，依過去投資經驗來看，近15年來新興主權債出現過3次明顯修正事件，包括2008年金融海嘯、2020年新冠疫情干擾以及今年的動盪，在目前債券價位進場6個月、1年後都可望有2成以上的豐厚報酬，如下圖一所示。
圖一、新興市場主權債面額加權價格與指數報酬率表現
此外，從債券殖利率的角度來看，目前新興美元主權債殖利率超過8%，也創下金融海嘯以來新高，下檔風險已有限，現在進場如同用債券破盤價，逢低承接超過8%的抗通膨高殖利率水準！歷史經驗也顯示，在殖利率8%左右進場布局，一年後也有機會獲取雙位數的投資回報，如下圖二所示。此時宜買不宜賣，反而應積極分批布局！
圖二、金融海嘯以來新興主權債殖利率以及指數報酬率表現
●新興主權債基本面堅挺，多數國家可自立自強，亦有國際資金撐腰援助
對比金融海嘯或黑天鵝事件時期，新興國家的體質已大幅度改善，在目前的後疫情與烏俄戰爭時代，能源與大宗商品價格因為需求激增與供給大幅減少雙重帶動下走揚，新興國家中有超過一半的國家是商品出口國，這些商品在國際交易中以美元計價，因此這些國家在出口商品時收取美元，自然累積成為其外匯存底，且在能源與大宗商品價格上漲下可賺取更多外匯；另一方面，全球有許多工作者來自新興國家，這些工作者賺取美元或與美元掛鉤的貨幣並將工資匯回國內，這些金流也成為新興國家累積外匯存底重要來源，因此多數國家仍可自立自強。
更重要的是，新興市場國家擁有眾多來自先進富有國家的額外資源，其中最雄厚的後盾就是國際貨幣基金組織(IMF)，IMF資金主要由歐美國家所提供，截至8月底，高達8,597.94億美元(*註)的金額可用於提供會員國作為流動性工具，目前IMF已提供40個新興國家貸款承諾等援助計畫，總金額約1,566.93億美元，且有更多國家正在與IMF進行談判中。(*註：IMF各項計畫是以SDR做為計價單位，資料係依照2022/8/31匯率計算，1 SDR匯率為1.301340美元所換算之美元金額。)
除了IMF，中國、美國、歐盟和海灣國家等國，也會對新興國家進行援助，像是沙烏地阿拉伯，基於石油經濟、阿拉伯民族和伊斯蘭文化等多重屬性，及其面臨的獨特地理位置，該國積極援助中東非洲鄰國，沙烏地阿拉伯援助平台針對人道主義、國家發展、慈善公益、金融機構、觀光旅遊等項目進行撥款與協助，目前已提供超過829.9億美元對外援助。這些援助如同雪中送炭，提供新興國家疫情後的重建與經濟穩定性，對於新興主權債而言更可為債券價值提供多一層防護。
雖然現在市場面臨Fed升息使全球資產承壓，然而從長期的角度來看，過去美國歷經多次升息循環，新興主權債短期雖受影響下跌，但在趨勢上仍是持續一路走揚，如下圖三所示，因為相較於企業債，主權債違約頻率低，且指數分散於100多個國家，較難因單一國家事件造成大量違約，債券的投資本質告訴我們：「只要未出現大量違約情況，本金以及利息的收取自然可累積資產。」所以「小跌小買，大跌更要大買」！
圖三、新興美元主權債累積報酬率與聯邦基金利率上緣(%)
總結來說，目前布局新興美元主權債的下檔風險相對較低，當長期趨勢向上、債券價格又來到相當便宜的甜甜價，危機入市，往往將迎來可觀的收成回報機會！在價值面極具吸引力的情況下，市場的波動反而可能提供很好的買入契機。
●完整獲得新興主權債評價優勢，首選NN(L)
NN(L)新興市場債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）（下稱「本基金」）以新興國家主權債為主要持債內容，可完全吃到上述新興主權債的評價面優勢，由國家政府及國營企業發行的債券亦較一般企業所發行的債券更低的違約風險。且本基金主要投資於美元計價的債券，可以排除新興市場當地貨幣大幅波動的風險。此外，NNIP新興債團隊經驗豐富，還有長期可驗證的良好操作實績，本基金投資策略已有29年，歷經多次景氣循環，是全世界元老級的新興市場債券基金，也是投資人參與新興市場收益機會的優質選擇！把握金融海嘯後最甜蜜的布局時點，千萬不能錯過NN(L)新興市場債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）！
考量目前Fed仍在收緊貨幣政策，引發市場經濟衰退的擔憂，短期間股債市表現震盪難免，不確定性仍高，且債券已遭到拋售使價格迅速下跌，與其跟隨市場波動買賣債券，造成交易成本上升、或是在低檔賣出而無法參與反彈的錯誤決策，本基金審慎以待，採取長線價值投資而非短線波段操作，維持約10%現金部位以平抑波動，並伺機尋求低檔進場的投資機會。
展望未來，團隊仍然看好美元計價的新興主權債，隨著報酬相對風險變得越來越有吸引力，低廉的評價將吸引更多資金流入，一旦俄羅斯解除在烏克蘭的特殊軍事行動、以及Fed在經濟衰退與市場大幅波動的考量下，緊縮政策可能趨緩，都將解放全球風險情緒，有利市場迎來大幅度反彈。本基金維持納邊境策略，持續持有基本面強韌的高beta國家，在反彈來臨時，這些國家的債券將成為推動基金更加大幅反彈的驅動力。---
*以上僅作說明，非為個債推薦。上述基金均經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書(或投資人須知)。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金公開說明書或投資人須知中，本公司及銷售機構均備有基金公開說明書(或其中譯本)或投資人須知，投資人亦可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。基金買賣係以投資人自己之判斷為之，投資人應瞭解並承擔交易可能產生之損益，且最大可能損失達原始投資金額。基金不受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。如因基金交易所生紛爭， 台端得先向本公司申訴，如不接受前開申訴處理結果或本公司未在三十日內處理時，得在六十日內向金融消費評議中心申請評議。 台端亦得向投信投顧公會申訴、向證券投資人及期貨交易人保護中心申請調處或向法院起訴。基金投資風險包括但不限於類股過度集中之風險、產業景氣循環之風險、流動性風險、外匯管制及匯率變動風險、投資地區政治、社會或經濟變動之風險、商品交易對手之信用風險、與其他投資風險等，請詳見基金公開說明書(投資人須知)。債券投資風險尚包括債券發行人違約之信用風險、利率變動之風險等風險。上述基金可能對不同計價幣別進行一定程度之避險，投資人將承擔基金投資標的對不同計價幣別之匯率波動風險。投資人以其他非本基金計價幣別之貨幣換匯後投資本基金，須自行承擔匯率變動之風險。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本基金由本金支付配息之相關資料，投資人可至本公司網站(www.nomurafunds.com.tw)查詢。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。上述基金可能因投資債券可能產生債券發行機構如於投資期間違約或被調降信用評等，致影響債券價格而產生損失之信用風險，以及因市場利率變化或對於未來利率走勢之預期，致影響債券價格之利率風險。部份基金或所投資之債券子基金，可能投資美國Rule 144A 債券，該等債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險，投資人須留意相關風險。上述基金可能因投資債券可能產生債券發行機構如於投資期間違約或被調降信用評等，致影響債券價格而產生損失之信用風險，以及因市場利率變化或對於未來利率走勢之預期，致影響債券價格之利率風險。部份基金或所投資之債券子基金，可能投資應急可轉換債券(CoCo Bond)或具總損失吸收能力債券(TLAC)，該類債券當發行機構出現重大營運或破產危機時，得以契約形式或透過法定機制將債券減記面額或轉換股權，可能導致基金持有部分或全部債權減記、利息取消、債權轉換股權、修改債券條件如到期日、票息、付息日、或暫停配息等變動。亦可能投資美國Rule 144A 債券，該等債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險，投資人須留意相關風險。上述基金涉及投資新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。依金管會規定，投信基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，境外基金投資大陸地區有價證券則不得超過該基金資產淨值之20%，投資人須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。定時定額投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。本資料係整理分析各方面資訊之結果，純屬參考性質，本公司不作任何保證或承諾，請勿將本內容視為對個別投資人做基金買賣或其他任何投資之建議或要約。本公司已力求其中資訊之正確與完整，惟不保證本報告絕對正確無誤。未經授權不得複製、修改或散發引用。野村投信為 NN (L)、晉達、野村基金(愛爾蘭系列)、荷寶及駿利亨德森系列基金在台灣之總代理。【野村投信獨立經營管理】野村證券投資信託股份有限公司 公司地址：110615 台北市信義路五段7號30樓 ‖ 客服專線： (02)8758-1568 ‖ www.nomurafunds.com.tw