關稅威脅下，美債避風港地位動搖？

2025年4月初，美國總統川普宣布對等關稅政策，引發全球金融市場劇烈震盪，美股應聲重挫，投資人對全球貿易戰和經濟衰退的恐慌情緒迅速蔓延。與此同時，美國十年期公債殖利率短期間飆升近50個基點、債券價格快速下跌（圖一），並未展現其避險特性。對此，市場討論的焦點主要在於關稅帶來的通膨威脅、對美國資產信心下降帶來的去美化壓力以及技術面、籌碼面等因素，究竟在川普關稅政策威脅下，美債是否仍具投資價值？下文將進入深入分析。

圖ㄧ：以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2025/4/30

雖然關稅帶來短期通膨風險，但持續性的高通膨不太可能發生

美國公債大多為固定票息，倘若通膨率長時間保持在高水準，將侵蝕債券投資人收到的實際價值，因此判斷通膨風險為債券投資重要的一環。雖然理論上關稅屬於一次性的物價上漲，但在後疫情時期（2021~2022年）供應鏈瓶頸帶來物價上漲壓力時，最初也是如此判斷，然而最終事實證明，高通膨的持續性比多數人預期還久，因此本次面對關稅威脅時，人們不敢再輕忽通膨風險。

對此，我們認為，雖然美國對進口商品加徵高額關稅將帶來短期物價壓力，但從長期來看，持續性高通膨的風險相對有限。首先，後疫情時期，美國勞動市場因缺工與搶人才的壓力，帶動薪資快速上漲（圖二），並進一步推高通膨；但現今情況已有所不同，關稅帶來成本上升壓力，企業在招聘與薪資方面應會變得更加保守，薪資與物價螺旋上升的通膨風險或將難以形成。其次，川普積極推動政策壓低油價，例如增加國內能源開採及施壓OPEC增產等；油價作為通膨的重要驅動因素，其價格受抑制將有效限制通膨上升（圖三）。

圖二：美國亞特蘭大聯準會薪資追蹤年增率及職缺數/失業人數。以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2025/4/30

圖三：西德州原油價格及美國CPI年增率。以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。

若美債市場失能，美國政府將提出措施應對

本次美國公債殖利率異常波動的主要原因，事後推測是關稅政策引發市場劇烈波動、避險基金被迫平倉交易，導致做為避險資產的美國公債短期內遭到大量拋售。展望後市，若市場因恐慌情緒或外部衝擊導致美債異常波動，美國政府和聯準會具備多種工具可穩定局勢。

首先，聯準會可能迅速終止量化緊縮，也就是不再縮減資產負債表規模，甚至重啟類似量化寬鬆的措施，通過購買債券的承諾，穩定市場信心並注入流動性。其次，監管機構可能放寬對銀行的資本計提規定，讓銀行與造市商能持有更多美債，緩解市場拋售時的流動性壓力。此外，財政部也可能採取積極措施，例如回購流動性較差的公債，改善流動性。

總體而言，美債市場暫時失能的風險雖無法排除，但美國政府與聯準會亦可透過貨幣政策、監管調整與市場操作來穩定局勢，確保美債市場回歸穩定。

倘若未來經濟衰退風險升溫，美債依舊可做為資金避風港

總體而言，關稅雖帶來短期通膨壓力，但在就業市場降溫、油價受到壓抑及聯準會仍維持偏緊的貨幣政策下，持續性高通膨風險仍低。後續雖然美債短期仍將受到籌碼面與市場情緒而有波動，但長期而言，美債走勢仍將被美國經濟基本面所主導，目前美國經濟雖略有降溫但仍大致穩健，故配置上仍建議以風險性資產為主，但倘若未來經濟衰退風險升溫，美債將可做為資金避風港的選項。

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。

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